Modigliani e Miller039s teorias da estrutura de capital Modigliani e Miller. Dois professores na década de 1950, estudaram intensamente a teoria da estrutura de capital. De sua análise, eles desenvolveram a proposta de irrelevância da estrutura de capital. Essencialmente, eles hipotetizaram que em mercados perfeitos, não importa a estrutura de capital que uma empresa usa para financiar suas operações. Eles teorizaram que o valor de mercado de uma empresa é determinado pelo seu poder de ganho e pelo risco de seus ativos subjacentes e que seu valor é independente da forma como ele escolhe financiar seus investimentos ou distribuir dividendos. A proposta básica de MampM baseia-se nos seguintes pressupostos fundamentais: Sem impostos Sem custos de transação Não há custos de falência Equivalência em custos de empréstimos para empresas e investidores Simetria de informações de mercado, o que significa que as empresas e os investidores têm a mesma informação Nenhum efeito da dívida nos ganhos de uma empresa Antes de juros e impostos 13 Claro, no mundo real, existem impostos, custos de transação, custos de falência, diferenças nos custos de empréstimos, assimetrias de informações e efeitos da dívida sobre os ganhos. Para entender como a proposição de MampM funciona após ter avaliado os impostos corporativos, no entanto, devemos primeiro entender o básico das proposições MampM I e II sem impostos. Modigliani e Millers Capital-Structure Irrelevance Proposition A proposta de irrelevância de capital-estrutura de MampM não assume impostos e nenhum custo de falência. Nesta visão simplificada, o custo médio ponderado do capital (WACC) deve permanecer constante com mudanças na estrutura de capital da empresa. Por exemplo, não importa como a empresa empresta, não haverá benefício fiscal de pagamentos de juros e, portanto, não há mudanças ou benefícios para o WACC. Além disso, uma vez que não há mudanças ou benefícios decorrentes de aumentos na dívida, a estrutura de capital não influencia o preço das ações da empresa, e a estrutura de capital é, portanto, irrelevante para o preço das ações da empresa. No entanto, como afirmamos, os impostos e os custos de falência afetam significativamente o preço das ações da empresa. Em artigos adicionais, Modigliani e Miller incluíam tanto o efeito de impostos como os custos de falência. Modigliani e Millers Tradeoff Theory of Leverage A teoria do tradeoff assume que há benefícios para alavancar dentro de uma estrutura de capital até que a estrutura de capital ideal seja alcançada. A teoria reconhece o benefício fiscal dos pagamentos de juros - ou seja, porque os juros pagos sobre a dívida são dedutíveis, a emissão de títulos efetivamente reduz o passivo tributário da empresa. Pagar dividendos sobre o patrimônio, no entanto, não. Pensando de outra forma, a taxa real de empresas de juros pagam sobre os títulos que eles emitem é menor do que a taxa de juros nominal por causa da poupança de impostos. Estudos sugerem, no entanto, que a maioria das empresas tem menos alavancagem do que a teoria sugeriria é otimizada. (Saiba mais sobre a responsabilidade fiscal corporativa em Como as grandes corporações evitam grandes faturas fiscais e as maiores contas fiscais corporativas por setor.) Ao comparar as duas teorias, a principal diferença entre elas é o benefício potencial da dívida em uma estrutura de capital, que vem da Benefício fiscal dos pagamentos de juros. Uma vez que a teoria da irrelevância da estrutura de capital de MM não assume impostos, este benefício não é reconhecido, ao contrário da teoria da alavancagem, onde os impostos e, portanto, o benefício fiscal dos pagamentos de juros são reconhecidos. Em resumo, a teoria do MM I, sem impostos corporativos, diz que as proporções relativas à dívida e à equidade das empresas não importam o MM I com impostos corporativos, diz que a empresa com maior proporção de dívida é mais valiosa por causa do escopo fiscal de juros. MM II trata do WACC. Ele diz que à medida que a proporção de dívida na estrutura de capital da empresa aumenta, o retorno sobre o capital próprio aos acionistas aumenta de forma linear. A existência de níveis de endividamento mais altos torna o investimento na empresa mais arriscado, de modo que os acionistas exigem um maior risco sobre o estoque da empresa. No entanto, como a estrutura de capital da empresa é irrelevante, as mudanças na relação dívida / capital não afetam o WACC. O MM II com impostos corporativos reconhece a poupança de impostos das empresas a partir da dedução do imposto de juros e, assim, conclui que mudanças no índice de dívida e patrimônio afetam o WACC. Portanto, uma maior proporção de dívidas diminui a WACC. Modigliani-Miller Proposição I Teoria 1. Introdução De acordo com muitas pesquisas de finanças corporativas, a decisão da estrutura de capital é uma das questões mais fundamentais para os executivos e o nível de gerenciamento. O financiamento corporativo é uma área específica de finanças que lida com as decisões financeiras que as empresas criam e as ferramentas, bem como as análises utilizadas para tomar essas decisões. A disciplina como um todo pode ser dividida entre decisões e técnicas de longo prazo e curto prazo com o principal objetivo de maximizar o valor corporativo enquanto gerencia os riscos financeiros das empresas. As decisões de investimento de capital são opções a longo prazo de que o investimento com capital próprio ou dívida e as decisões de curto prazo tratam do saldo do ativo circulante e do passivo circulante, que está gerenciando caixa, estoques e empréstimos e empréstimo de curto prazo. O financiamento corporativo pode ser definido como a teoria, o processo e as técnicas que as corporações usam para tomar as decisões de investimento, financiamento e dividendos que, em última instância, contribuem para maximizar o valor corporativo. Assim, uma corporação decidirá primeiro em que projetos investir, então irá descobrir Como financiá-los e, finalmente, decidirá quanto dinheiro, se houver, devolver aos proprietários. Todas essas três dimensões que estão investindo, financiando e distribuindo dividendos estão inter-relacionadas e mutuamente dependentes. A estrutura de capital de uma empresa refere-se a uma combinação de dívida, ações preferenciais e ações ordinárias de financiamento que utiliza para financiar seu financiamento de longo prazo. O patrimônio e o capital de dívida são as duas principais fontes de fundos de longo prazo para uma empresa. A teoria da estrutura de capital está intimamente relacionada com o custo de capital das empresas. Como as empresas para obter fundos precisam pagar alguns custos, o custo do capital nas atividades de investimento também é a principal consideração da taxa de retorno. O custo médio ponderado do capital (WACC) é a taxa esperada de retorno sobre o valor de mercado de todos os títulos das empresas. O WACC depende da combinação de diferentes valores mobiliários na estrutura do capital, uma alteração na combinação de diferentes valores mobiliários na estrutura de capital causará uma alteração no WACC. Assim, haverá uma combinação de diferentes valores mobiliários na estrutura de capital em que o WACC será o mínimo. A decisão sobre a estrutura do capital baseia-se no objetivo de alcançar a maximização da riqueza dos acionistas. No que diz respeito à estrutura capital da base teórica, a teoria mais conhecida é o teorema de Modigliani-Miller de Franco Modigliani e Merton H. Miller (1958 e 1963). No entanto, a aparente questão simples sobre como as empresas devem financiar melhor seus ativos fixos continua a ser uma questão contenciosa. 2. Proposição Modigliani-Miller I A Teoria da Proposição I de Modigliani-Miller (MM I) afirma que, sob um determinado processo de preço de mercado, na ausência de impostos, sem custos de transação, sem informações assimétricas e em um mercado perfeito, o custo do capital E o valor da empresa não é afetado pela estrutura de capital alterada. O valor das empresas é determinado pelos seus ativos reais, não pelos valores mobiliários que ele emite. Em outras palavras, as decisões da estrutura de capital são irrelevantes, desde que as decisões de investimento das empresas sejam tomadas como dadas. O Modigliani e Miller (1958) explicaram que o teorema foi originalmente comprovado sob a hipótese de não haver impostos. É constituído por duas proposições que são (i) o custo total do capital e o valor da empresa são independentes da estrutura do capital. O valor de mercado total da empresa é dado capitalizando o lucro operacional líquido esperado pela taxa apropriada para essa classe de risco. (Ii) O aumento do risco financeiro com mais conteúdo da dívida na estrutura de capital. Como resultado, o custo da equidade aumenta de forma a compensar exatamente a vantagem de baixo custo da dívida. Assim, o custo total do capital permanece o mesmo. Os pressupostos da teoria MM são: 1. Existe um mercado de capitais perfeito. Os mercados de capitais são perfeitos quando investidores são livres de comprar e vender valores mobiliários. Os investidores podem negociar sem restrições e podem emprestar ou emprestar fundos nos mesmos termos que as empresas. Os investidores se comportam racionalmente. Os investidores têm acesso igual a todas as informações relevantes. Os mercados são eficientes l nenhum custo de destruição e liquidação financeira l não há impostos 2. As empresas podem ser classificadas em classes de risco de negócios homogêneas. Todas as empresas da mesma classe de risco terão o mesmo grau de risco financeiro. 3. Todos os investidores têm a mesma visão para o investimento, lucros e dividendos no futuro, eles têm a mesma expectativa de uma receita operacional líquida das empresas. 4. A ração de pagamento de dividendos é de 100, o que significa que não há lucros acumulados. Na ausência do mundo fiscal, com base na Proposição I do MM, o valor da empresa não é afetado pela sua estrutura de capital. Em outras palavras, independentemente de uma empresa possuir responsabilidades, o risco total de seus titulares de títulos não mudará, mesmo que a estrutura de capital seja alterada. Como o custo médio ponderado do capital inalterado, deve ser o mesmo que o valor total da empresa. Isso é VL VU EBIT requity, onde a VL é o valor de um preço firme alavancado de comprar uma empresa que é composta por algum mix de dívida e capital próprio, a VU é o valor de um preço firme desproporcionado de comprar uma empresa composta apenas de capital próprio e EBIT É lucro antes de juros e impostos. Seja ou não a empresa tem empréstimos ou empréstimos para alta ou baixa, os investidores são acessíveis através dos dois tipos de investimento a seguir, criando o tipo desejado de ganhos. 1. Investimento direto no empréstimo de ações da empresa 2. Se as ações das empresas alavancadas tiverem um preço muito alto, os investidores tentarão aproveitar o empréstimo por conta própria e usar o dinheiro para comprar ações em empresas desastrosas. O uso da dívida pelos investidores é conhecido como alavancagem caseira. Os investidores de alavancagem caseira podem obter o mesmo retorno que as empresas alavancadas, portanto, para os investidores, o valor da empresa não é afetado pelo mix de dívida e capital próprio. Os pressupostos da MM Proposição I são bastante pouco realistas, existem algumas implicações, (i) A estrutura de capital é irrelevante para a maximização da riqueza dos acionistas. (Ii) O valor da empresa é determinado pelas decisões de orçamento de capital das empresas. (Iii) Aumentar a medida em que uma empresa depende da dívida aumenta tanto o risco quanto o retorno esperado ao patrimônio líquido - mas não o preço por ação. (Iv) Milton Harris e Artur Raviv (1991) ilustram a informação assimétrica que os gerentes firmes ou os iniciados são considerados como possuidores de informações privadas sobre as características do fluxo de retorno das empresas ou as oportunidades de investimento. Eles saberão mais sobre as perspectivas, os riscos e os valores de suas empresas do que os investidores externos. Então, não pode cumprir o pressuposto do mercado perfeito. Com base na inadequação da MM Proposição I, Franco Modigliani e Merton H. Miller revisaram sua teoria em 1963, que é MM Proposição II. 3. Modificação da Proposição II de Modigliani-Miller A Teoria da Proposição II de Modigliani-Miller (MM II) define que o custo da equidade é uma função linear da razão de debetência das empresas. Segundo eles, para qualquer empresa de uma determinada classe de risco, o custo do capital próprio é igual ao custo médio constante do capital, acrescido de um prêmio pelo risco financeiro, que é igual ao índice de debeting, o spread entre o custo médio eo custo da dívida . Também Modigliani e Miller (1963) reconheceram a importância da existência de impostos sobre as sociedades. Consequentemente, concordaram que o valor da empresa aumentará ou o custo do capital diminuirá com o uso da dívida devido à dedutibilidade fiscal dos encargos de juros. Assim, o valor da corporação pode ser alcançado maximizando o componente da dívida na estrutura de capital. Esta estrutura da teoria do capital para o estudo forneceu um quadro importante e analítico. De acordo com esta abordagem, o valor de uma empresa é VL VU EBIT (1-T) requity TD, onde TD é uma economia de impostos. MM Proposição II está assumindo que o efeito escudo fiscal de cada um é o mesmo, e continuou à vista. As empresas de alavancagem são aumentadas na despesa de juros devido à redução do passivo tributário, também aumentou a alocação aos acionistas e credores do fluxo de caixa. A fórmula acima pode ser deduzida da dívida da empresa, quanto maior o benefício de poupança de impostos, maior o valor da empresa. A estrutura de capital revisada da Proposição II do MM, apontou que a existência de escudo fiscal em condições de mercado de capital perfeitas não pode ser alcançada, em um mercado financeiro imperfeito, as mudanças na estrutura do capital afetarão o valor da empresa. Portanto, o valor e o custo do capital da corporação com a estrutura do capital mudam em alavancagem diferente, o valor da empresa alavancada excederá o valor da empresa não alavancada. A teoria da MM Proposição sugere que quanto maior for o rácio da dívida é mais favorável às empresas, mas, embora o empréstimo acrescente um escopo fiscal de juros, isso pode levar a custos de sofrimento financeiro. O sofrimento financeiro ocorre quando as promessas aos credores são quebradas ou honradas com dificuldade. O sofrimento financeiro pode levar à falência. A teoria da trade-off teoria da estrutura do capital em MM com base no risco adicional de falência e melhora a teoria da estrutura do capital, para torná-la mais prática. 3.1 Trade-off Teoria da estrutura do capital De acordo com Myers (1984), uma empresa que segue a teoria do trade-off estabelece uma relação entre dívida e valor e, em seguida, se move gradualmente para o alvo. O objetivo é determinado ao equilibrar os benefícios fiscais de usar a dívida contra os custos de dificuldades financeiras que aumentam a uma taxa crescente com o uso de alavancagem. Isso prevê uma quantidade moderada de dívida como otimizada. Mas há evidências de que a empresa mais rentável em uma indústria tende a emprestar pelo menos, enquanto a probabilidade de entrar em dificuldades financeiras parece ser muito baixa. Esse fato contradiz a teoria, porque se o risco de angústia for baixo, o aumento da dívida tem um efeito tributário favorável. Sob a teoria do trade-off, altos lucros devem significar mais capacidade de serviço de dívida e mais rendimentos tributáveis para proteger e, portanto, deve resultar em um maior índice de endividamento. 3.2 Pecking Order Teoria da estrutura do capital A teoria da ordem pecking deriva de Myers (1984) argumenta que a seleção adversa implica que os lucros acumulados são melhores do que a dívida e a dívida é melhor do que o patrimônio líquido. As empresas preferem financiamento interno e, se o financiamento externo for exigido, as empresas emitem dívida em primeiro lugar e emitem o patrimônio apenas como último recurso. O pedido de picoteamento explica por que as empresas mais rentáveis geralmente emprestam menos porque têm baixos índices de dívida alvo, mas não precisam de dinheiro externo. Como em Baskin (1989), a informação assimétrica afeta a estrutura do capital limitando o acesso a finanças externas. Os gerentes sabem mais do que investidores externos sobre a rentabilidade e as perspectivas da empresa. Os problemas de informação são particularmente agudos com ações ordinárias, o anúncio de emissão de ações pode diminuir o preço das ações. 4. Conclusão A decisão da estrutura do capital é uma das questões mais fundamentais nas finanças corporativas. Independentemente de qual tipo de estrutura de capital, para alcançar uma das estruturas de capital mais ótimas, a empresa deve ser uma mistura de capital e dívida e não pode apenas se concentrar em ações ou dívidas. O capital é uma cofre e a dívida é uma espada, a dívida é sempre mais barata que o patrimônio líquido, em parte porque os credores têm menos riscos e em parte devido à vantagem fiscal associada à dívida. Em geral, há diferenças nas estruturas de capital de diferentes indústrias que estão tendo suas próprias características. O mais importante é que a liquidez da empresa é suficiente ou não. Ao tomar a decisão de como alocar o fundo em que tipo de ativos, a empresa deve considerar e comparar os diferentes fatores, como o VPL, IRR e o período de recuperação. Ao avaliar o VPL, IRR e período de retorno, a entrada de caixa é o fundo do elemento vital. Portanto, a empresa deve saber como obter o financiamento e como investir. Eles devem cuidadosamente alocar seus recursos para maximizar o valor da empresa. Referências: 1. Baskin, J. (1989) ldquoUma investigação empírica sobre a hipotergia da ordem hipotecária, Financial Management, Vol. 18, pp.26-35 2. Harris, M. e Raviv, A. (1991) ldquo A teoria do estruturário de capital Optimal, Journal of Finance, Vol. 48, pp.297-356 3. Merton H. Miller. (1977) ldquoDebt e Taxesrdquo, Journal of Finance, Vol. 2, pp.261-275 4. Modigliani, F e Miller, M. H. (1958) ldquo O custo do capital, as finanças corporativas e a teoria do investmentrdquo, The American Economic Review, Vol. 48, pp.261-97 5. Modigliani, F. e Miller, M. H. (1963) ldquo Impostos de renda corporativa e o custo do capital: A correctionrdquo, The American Economic Review, Vol. 53, pp.433-443 6. Myers, S. C. (1977) ldquoDeterminantes de emprendedores empresariais, Journal of Financial Economics, Vol. 5, pp.146-75 7. Myers, S. C. (1984) ldquoA estrutura de capital puzzlerdquo, Journal of Finance, Vol. 39, pp.575-592 Este ensaio e 7.150 outros só estão disponíveis para nossos membros. Somos o site de estudo mais amado do mundo. Melhor ainda - a adesão é gratuita. Esteja ciente de que o ensaio gratuito que você estava lendo não foi escrito por nós. Este ensaio, e todos os outros disponíveis para exibição no site, nos foram fornecidos por estudantes em troca de serviços que oferecemos. 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